就在刚刚，白银突然暴拉了6%。我去看石油，好像对应的没多大变化；然后去看黄金，也不过是回补了4700；再去看了一下铜，铜大概有2%的涨幅。大家知道，铜这种金属2%的涨幅其实是不小的。所以看起来，还是在整个AI景气度不停提升的情况下，大家对于白银这种工业金属的需求正在热络起来。

这种热络，其实我在前一段时间给大家聊黄金的时候，就做过相应的研究，正好拿出来给大家分享一下。当然，不一定对应今天涨的原因，因为我还没有那么长时间去看。那么我先看一下之前做的一些研究情况。大家可以看一下，白银的交易之前是比较拥挤的，但是到一二月份热度掉下来之后，基本上掉入到一个冰点里边。那这段时间它到底从冰点里边出来没出来呢？这是第一个要研究的事情。

第二个要研究的事情是，我们现在说白银的结构性短缺，还有全球地缘局势的加剧，是白银上涨的一个核心原因。之前也跟大家聊过，但是大家始终觉得，一会儿说AI就是唯一的真神，就把金属给扔一边了。我一直认为，今年大宗和AI是一个互相循环、互相加强的过程，所以跟AI相关的大宗，大家也一定要重视起来。

那么对于今年来说，白银的核心供给短缺到底来源于哪些方面？哪些方面可能是耗银大户？第三个就是说，为什么大家选择白银，而没有选择黄金或者铜作为一个最大的爆发点？这个事可以跟大家聊一聊。

我先说一下交易拥挤度的事情。首先大家看交易拥挤度里边的未平仓合约。白银价格基本上还是由美国COMEX来决定，那美国COMEX我们基本上看两个事情比较多：一个是看COMEX里边的交易情况。交易情况一般又看两个，第一个看未平仓合约，也就是交易的人多不多。之前大概在今年一二月份的时候已经到达一个顶点，在到达顶点之后一直在跌，一直跌到今年大概四月份左右，然后从低点开始回升。大家可以看见，明显的交易量出现了一个回升的迹象。这种未平仓合约的交易增加，证明大家对于白银的关注正在逐渐回来，这是第一个点。

第二个点就是多空合约方面。在这种关注度回来的过程中，到底是多数人看空，还是多数人看多呢？其实在白银一二月份大跌之后，我就跟大家说过，大家不用对它的远期有什么特别担心的地方。整体来看，今年金属的行情还是在趋势里的，长期来看有它的历史契机。但是大家又说，那近期如何呢？近期就看交易的程度。我们从商品交易的多空头寸表现来看的话，多头在白银下跌之后一直是一个持续攀升的过程。所以大家也就知道，其实结构性的短缺对于交易，始终给大家提供了信心。

第三个就是看白银库存的情况。白银库存方面，因为国内库存出现了回升。之前我们说逼空的逻辑，是美国白银倒腾到欧洲去，欧洲白银从中国倒腾出来，印度白银又从欧洲倒腾出来，倒腾来倒腾去，导致部分地区的短缺。尤其是像我们上海的库存，有一段时间直接到了一个低限。那么现在看，其实已经从低点回升了，从最低点大概回升了两到三倍的库存量。但是大家要注意，上海决定不了白银在全球的库存情况，因为白银的全球库存大部分还是在英国和美国，尤其是以COMEX的白银库存最为影响显著。

那COMEX的库存情况，我们对比一下。大家去看一下，其实最近已经出现了新低的情况，但是稍微有些缓和。对于上海来说，看起来库存量回升了一点，也就是大家在国内体感上觉得，白银为什么没有那么缺了，或者大家去水贝，也不用那么高的加价，原因就是我们的库存在回升。但这个库存是大家在交易的库存，不是实际上工厂去取的库存。工厂这种大批量的取货，有好多是从上海拿，也有好多直接是从海外就过来了，从关键的矿产那边就提出来了，这也是很大一部分。所以大家体感上的这种白银不热烈，在国际市场上并不见得也是这样。这是我们在看整个交易的情况。

第二个就是说，现在白银的结构性短缺可能是什么原因引起来的。我在圈子里跟大家聊的时候，始终跟大家说，今年金、银、铜一直是我看好的。但是金银铜里边，大家问什么是我最看好的，我始终聊的是银。其实铜是比较稳的，跟AI数据中心建设的关系比较明显。但是昨天我在分析整个进出口数据里边铜的进口量时，发现铜的进口量其实变化并没有那么大。也就是说，在一个高铜价之下，我们是否还愿意花更大的成本？从交易数量、进出口数量来看，大概是维持不变的。铜的进出口数量维持不变，在价格最高峰的时候，一到三月份应该是增加了40%多，如果没记错的话，一到四月份大概增加了30%多。所以整个并没有出现量价齐升，单纯是因为价格上升，导致我们交易量没有明显变化，但付的钱更多了。这是铜的情况。

对于银的话，我没有找到国内进出口银的具体数据。但是我们从国外的数据，也就是库存的增减来看的话，目前白银依然是一个在耗用的过程。而且白银已经连续五年出现了结构性短缺，这个世界白银协会已经发过相关的报道了。在它的报告里，今年是整个白银结构性短缺的第六年。甚至有一些白银预测专家也好，还是一些专业机构，像小摩之类的机构也好，给白银的定价，具体定价我就不跟大家说了，怕有怂恿的嫌疑，总之定的是比较高的。

今年的整个结构性行情，大家对白银的看多可能要强于黄金和铜。为什么会出现这种情况呢？跟大家解释一下。大家知道，其实对于整个交易来说，有几个事情影响了交易本身的热度，或者说大家愿意参与的程度。一部分是整体供需比例，还有一部分是除了供需比例之外，它能容纳的资金量，这也是一个因素。最后一部分是什么？就是在时间杠杆上，哪个时间缺口最为紧急、最不可能被补上。

对于铜来说，最大的问题是什么？就是整个交易量特别特别大。如果出现这种结构性短缺的话，一出现会很剧烈。但是因为它有这么大的交易量，要让它出现一个结构性缺口就会比较难。对于黄金来说，黄金交易的资金量够大，资金量也确实够大，但是它有点太稳了，弹性比较有限。所以如果短期要去看一个又有弹性、时间上又不太容易被补全的品种，那么这个连续五年一直在结构性短缺的白银，可能是大家比较看好的。

另外大家要注意，白银还有一个属性，就是货币属性。如果出现很极端的情况，它可能和黄金有一定的共鸣效果。如果AI整个建设比较急、比较超大家预期，就像现在景气度比较高、比较超大家预期的话，它可能会跟着铜和整个全社会的电动化走到一波去。但如果整个社会出现了滞胀，或者其他的世界货币信任危机，那么它有可能又跟黄金站到一堆去了。所以白银是一种比较鸡贼的做法。

这就是今年大家对于白银的一个看法。时间有点突然，不知道这个总结是不是全面，也不知道我有没有落下关键的一些信息，大家在评论区补充吧。谢谢大家关注，拜拜。
